玩具反斗城收购案涉及的行业到底是房地产还是零售业，抑或两者都是？分析师普遍预计并购者将至少保留玩具反斗城玩具零售业务3~5年后才会寻求退出策略。即使有一天该公司确实无可救药，玩具反斗城所拥有的房地产资产价值也将会得到最大程度的释放。

　　Bain Capital、KKR和Vornado Realty Trust斥资66亿美元收购了玩具反斗城（Toys ‘R’ Us），其中包括其18亿美元的债务。

　　分析师一致认为，这宗交易一部分属于零售行业范畴，而另一部分则属于房地产范畴。尽管Vornado首席执行官史蒂夫罗斯最近发表评论说公司主要是对玩具反斗城的房地产资产感兴趣，但大多数人还是认为该公司在这宗收购案中基本属于被动投资的角色，而另外两家投资者——Bain（旗下拥有KB Toy Stores）和KKR则是想尽力振兴这一没落的玩具帝国。

　　不过预计Vornado将积极参与玩具反斗城门店的关停决策。在收购完成后，一些玩具反斗城的门店将进入房地产市场，同时新的管理层也将努力改善这家玩具零售商的经营状况。在这种努力失败前，玩具反斗城不会完全作为房地产资产进入市场。目前玩具反斗城拥有其国内685家门店中314家的地产所有权。玩具反斗城的一些店面地理位置非常好，都在美国一些大型购物城中。

　　Vornado曾经有过将面临困境的零售公司推向房地产市场从而最大程度实现其价值的先例。玩具反斗城的房地产价值估计在40亿－80亿美元之间。

　　通过收购玩具反斗城，收购方将得到其运营良好的海外业务以及婴儿服装子公司Babies ‘R’ Us。Babies ‘R’ Us运营状况很好，2004年净销售额增长了10.6%。由于海外市场竞争不激烈，其2004年海外净销售额增长了17％。目前看来一些玩具反斗城的店面将被改造成Babies ‘R’ Us的门店。至于多少家以及哪些家有待改造还要等三个投资方在交易细节制定完毕后确定。一种可能是，公司将把位于此前没有Babies ‘R’ Us店面以及沃尔玛占主导地位的地区的门店改造成Babies ‘R’ Us店面。

　　不过，投资方要想收复玩具反斗城的市场份额任务艰巨。其国内玩具销售业务目前处境非常艰难，2004年其国内销售额下降了4％，市场份额也由于沃尔玛和Target的低价竞争而不断下降，后两家连锁店控制着美国1/3的玩具市场份额（美国玩具市场容量为200亿美元）。

　　改善这家玩具零售商状况的一条途径是通过提高效率来降低成本。通过整合配送中心和削减分支机构，该公司已经节省了2.25亿美元的成本。公司管理层也出台了一些新的推广措施，比如允许在其门店举行生日聚会以建立用户的品牌忠诚度。

　　无论公司管理层采取什么策略，该公司的玩具零售业务都将会继续存在。分析师普遍预计KKR和Bain将至少保留玩具反斗城玩具零售业务3~5年后才会寻求退出策略。

　　如果有一天该公司确实无可救药，玩具反斗城所拥有的房地产资产价值将会得到最大程度的释放。